Yield Curve · Week 46 · 9–13 Nov 2026

I rendimenti sulla parte breve guidano un bear flattening della curva dopo il CPI di ottobre

Il titolo a 2 anni è salito di 32 bps al 4,88%, mentre un rialzo dei tassi di 25bp a dicembre è stato prezzato intorno all'86-88% e lo spread 2s10s si è ristretto a 27 bps.

Weekly Market Reports Research · 15 nov 2026

1. Analisi macro dei rendimenti

Analisi delle narrative sui rendimenti (settimana scorsa)

Tema 1: Riprezzamento hawkish della Fed dopo dati di ottobre più caldi del previsto su CPI e PPI, guidato dai rendimenti sulla parte breve della curva

Il dato sul CPI di ottobre più caldo delle attese (CPI complessivo +0,4% m/m contro una stima dello 0,3%; CPI core +0,3% contro 0,2%) e il sostegno condizionato del governatore Waller a un rialzo dei tassi di 50bp a dicembre hanno innescato la più forte ondata di vendite sulla parte breve della curva degli ultimi decenni. Il 2 anni è salito di circa 35bp nell'arco della settimana, spingendo il 10 anni fino a circa il 5,15% e comprimendo lo spread 2s10s in un marcato movimento di appiattimento ribassista. La solidità dei dati sull'occupazione non ha offerto alcun sollievo, lasciando pienamente prezzato un rialzo dei tassi di 25bp a dicembre e introducendo un rischio di coda di una mossa da 50bp.

Fonti:

• US yields climb, stocks fall as inflation data boosts chances for larger Fed rate hike — Marketscreener
• Treasury yields head for their steepest weekly jump since April 2025 as gold sinks toward a one-year low — Mlq
• Gold, EUR/USD hit 2026 lows as US yields erupt — Forex
• How Will Higher-than-Expected Inflation Data Impact the Fed's Next Rate Decisions? — Goldmansachs
• US producer prices rise moderately in October, but inflation broadens out — Yahoo

Citazioni e dati chiave:

• [Reuters] "Core CPI +0.3% m/m vs 0.2% consensus; headline CPI +0.4% vs 0.3% expected (Reuters, Nov 10)."
• [Reuters] "2-year Treasury yield up about 18.4bp to 4.731% on Nov 10, its biggest one-day jump since April 2025 (Reuters)."
• [FXStreet] "CME FedWatch: 25bp December hike priced at roughly 86-88%, 50bp at roughly 12-15%; three further quarter-point hikes priced by mid-2027."

Tema 2: Offerta di debito legata all'IA, pressione sugli spread creditizi e lo shock Nvidia che si ripercuote sui tassi

Le emissioni obbligazionarie degli hyperscaler (circa 296 miliardi di dollari da inizio anno, 67 miliardi di dollari in una sola settimana) stanno superando le previsioni e stanno portando a un repricing dei premi di nuova emissione per gli emittenti legati all'IA, mentre gli spread IG e HY si attestano vicino ai massimi di marzo. Il mercato dei tassi sta ora in parte prezzando le tensioni sul finanziamento dell'IA, il che si traduce in una vulnerabilità degli spread sui titoli junk a prescindere dai movimenti dei rendimenti.

Fonti:

• Following sharp decline in U.S. technology stocks, Goldman Sachs: pressure from AI-related debt supply accumulating in credit markets — Wallstreetcn
• REPORT: Treasury Yields Fell the Most in a Year, but Riskier Companies Got No Relief. — Weissratings
• Liquidity Squeeze Puts the AI Trade on Notice — Connectcre
• The U.S. Economy and Considerations for Monetary Policy — Vice Chair Bowman

Citazioni e dati chiave:

• [WallStreetCN] "Hyperscalers issued $67bn of bonds in one week; year-to-date issuance about $296bn, above Goldman's $25bn full-year 2026 ceiling."
• [Federal Reserve] "Bowman: AI-related debt on track to exceed $800bn this year; risks concentrated in a few large AI-service firms."

Tema 3: Divergenza globale della curva dei rendimenti e appiattimento ribassista mentre RBA e BoE alzano i tassi e le prospettive di politica monetaria della Fed divergono

La divergenza di politica monetaria sta ridisegnando le curve tra i vari mercati. Mentre la RBA ha attuato un rialzo dei tassi dovish al 4,85% che ha fatto scendere i rendimenti australiani, per la Fed il mercato prezza una politica più restrittiva. Ciò ha portato il rendimento australiano a 10 anni a scivolare al di sotto del 10 anni statunitense per la prima volta in oltre un anno.

Fonti:

• AUD/USD Outlook: Historic yield squeeze leaves Aussie bears in control — Forex
• Australian 10-year yield slips below U.S. for first time in over a year — Briefs
• Global Yield Curve Steepening Supports Growth — Fisherinvestments
• FX Daily: Bearish yield curve flattening lifts the US dollar — Forexfactory

Citazioni e dati chiave:

• [Briefs] "Australia's 10-year yield dipped 2bp below the US equivalent in early Sydney trade, potentially the first sub-US close since August 2025."
• [FOREX.com] "Markets price at least another 75bp of Fed hikes by Q3 2027, versus a RBA where forward guidance on tightening was dropped."

Analisi dei punti di vista contrastanti

Conflitto 1: Se i rendimenti della parte lunga della curva abbiano toccato il picco.

• Punto di vista 1: Il rendimento a 10 anni rimarrà al di sotto dei massimi recenti (intorno al 5,3%) perché è improbabile che offerta, premio a termine e vendite legate alla convessità tornino a manifestarsi contemporaneamente. (Fonte: Goldman Sachs)
• Punto di vista 2: I rendimenti non hanno toccato il picco; sarà l'inflazione, più che i timori fiscali, a spingere i tassi più in alto e a poter invertire la curva. (Fonte: T. Rowe Price)
• Convinzione in base ai dati sui rendimenti: Convinzione da moderata ad alta sul fatto che i rendimenti non abbiano toccato un picco definitivo, in linea con il Punto di vista 2. Sebbene resti al di sotto del picco di ottobre del 5,36%, la pura velocità del movimento, unita alle code documentate nelle aste sulla parte lunga della curva (con il 30Y aggiudicato al 5,441%), conferma una pressione strutturale sottostante al rialzo sui rendimenti.
• Fonti:

Conflitto 2: Se lo shock energetico giustifichi ulteriori rialzi dei tassi.

• Punto di vista 1: L'inflazione è persistente e si sta allargando, rendendo necessari ulteriori rialzi dei tassi. (Fonte: esponenti della Fed / FEDS Note)
• Punto di vista 2: Lo shock dell'offerta energetica si sta già attenuando e la debole crescita della massa monetaria rende ulteriori rialzi dei tassi un errore di politica monetaria. (Fonte: Treasury / Fisher Investments)
• Convinzione in base ai dati sui rendimenti: La curva dei rendimenti propende nettamente per il Punto di vista 1. La parte breve (2Y) è balzata di 32 punti base al 4,88% questa settimana, a dimostrazione del fatto che il mercato sta ampiamente accantonando le narrative di un'inflazione in fase di "easing" e si prepara pienamente a una risposta di politica monetaria restrittiva e prolungata da parte della Fed. L'inclinazione in fase di appiattimento ribassista (con il 2s10s in restringimento a 27 bps) conferma che per il mercato l'azione della Fed prevarrà su qualsiasi indulgenza verso la crescita nel breve termine.
• Fonti:

Edge Gain

• Argomento: Non è stato ottenuto alcun estratto della pagina. L'Edge sottostante si basa pertanto sui risultati della copertura più ampia e sul set di articoli stesso, e non è confermato da una fonte sottoposta a scansione. (Treasury yields head for their steepest weekly jump since April 2025 as gold sinks toward a one-year low)
• Indicazione ricavata: Poiché il rialzo dei tassi di 25bp a dicembre è quasi interamente scontato, il rischio asimmetrico per la scadenza a 2 anni è ora una sorpresa da 50bp (scontata circa al 12-16%) o un'inversione dovish qualora il PPI o le dichiarazioni di Williams si rivelassero più accomodanti, elementi che sia gli articoli di Dow Jones sia quelli di FOREX.com segnalano come il prossimo catalizzatore. Una curva in fase di Bear Flattener con lo spread 2s10s intorno a 24-28bp favorisce il mantenimento di una posizione corta di duration sulla parte breve della curva, oppure l'utilizzo di posizioni coperte sul segmento a 2-5 anni rispetto a un'esposizione direzionale sulla parte lunga della curva, mentre le code nelle aste sulla parte lunga (stop sul titolo a 30 anni di 0,4bp inferiore al livello di pre-asta, bid-to-cover a 2,36x) e il premio a termine in aumento sconsigliano di allungare le scadenze sul titolo a 30 anni prima di un'asta ben assorbita. Sul fronte cross-market: l'inversione dello spread a 10 anni tra Australia e Stati Uniti e l'appiattimento della divergenza tra RBA e Fed depongono a favore del valore relativo negli AGB coperti dal cambio rispetto ai Treasuries, ma le tensioni sul credito legate all'IA (emissioni degli hyperscaler, ampliamento delle concessioni sulle nuove emissioni) invitano alla cautela sul beta di credito. La perdita di correlazione del petrolio con i rendimenti implica che i movimenti dei prezzi dell'energia rappresentano una copertura più debole per le view sui tassi rispetto a settembre, pertanto il posizionamento sui tassi dovrebbe essere guidato dal CPI e dalle dichiarazioni degli esponenti della Fed. Punti di verifica chiave: gli interventi dei membri della Fed (Collins, Logan, Bowman, Daly), i prossimi dati su CPI/PCE e sugli occupati non agricoli di novembre, oltre all'asta dei titoli a 10 anni.
• Contesto del tema: Un rialzo dei tassi di 25bp a dicembre è sostanzialmente scontato, la parte breve della curva sta ora assorbendo il repricing della politica monetaria e il rischio di coda di una mossa da 50bp costituisce il principale rischio al rialzo per i rendimenti a breve. La riunione di dicembre della Fed è in programma l'8-9 dicembre.
• Sintesi dell'Edge: Il mercato è fortemente saturo della narrativa sul rialzo dei tassi di 25bps. La generazione di alfa risiede nel posizionarsi per i rischi di coda: uno shock hawkish da 50bps (che spingerebbe il 2Y oltre il 5%) o una sorpresa dovish. Inoltre, il venir meno della correlazione tra petrolio e rendimenti impone che il comparto energetico non sia più una copertura indiretta efficace per il rischio di duration. Gli investitori devono guardare direttamente ai dati sul CPI e all'allargamento degli spread di credito degli hyperscaler come metriche di rischio primarie.

2. Analisi della curva dei rendimenti USA (attuale e proiezione)

Quadro: curva dei rendimenti

Movimenti recenti della curva dei rendimenti (settimana: dal 2026-11-06 al 2026-11-13)

• Tendenze e cambiamenti in accelerazione: Si è verificato un deciso rialzo dei rendimenti lungo l'intera curva, trainato in modo marcato dalla parte intermedia e dalla parte breve (2Y in rialzo di 32 bps). Si tratta di un classico "bear flattener."
• Movimento dell'inclinazione: La curva mantiene un'inclinazione positiva (normale), ma gli spread si stanno comprimendo rapidamente. Lo spread 2Y-10Y è sceso da +32 bps di una settimana fa a +27 bps di oggi. Lo spread 10Y-30Y è calato da +38 bps a +32 bps.
• Aspettative: L'appiattimento indica che, sebbene la tenuta economica nel breve termine e i dati sul CPI sopra le attese stiano forzando la mano alla Fed (alzando i tassi a breve), il mercato si aspetta che questa stretta aggressiva finisca per frenare la crescita e l'inflazione nel lungo periodo, limitando il rialzo sul 30Y rispetto al 2Y.
• Variazione media dei rendimenti: Il rendimento medio su tutte le scadenze monitorate è aumentato in modo significativo nel corso della settimana, evidenziando un'ondata di vendite sistemica sui Treasuries statunitensi.

Analisi

L'attuale curva dei rendimenti sta mostrando una violenta dinamica di appiattimento ribassista. Pur presentando ancora tecnicamente un'inclinazione positiva, l'aggressivo repricing al rialzo del rendimento a 2 anni (ora a ridosso del 4,90%) segnala che il mercato ha abbandonato le speranze di un atteggiamento accomodante e dovish a seguito dei dati elevati su CPI e PPI. Il fatto che i rendimenti a 10 e a 30 anni stiano salendo, ma a un ritmo più lento rispetto al 2 anni, indica un inasprimento delle condizioni finanziarie guidato dalle aspettative di politica monetaria piuttosto che da uno sfrenato ottimismo sulla crescita di lungo termine. Questa dinamica crea un contesto pericoloso per il credito: man mano che la parte breve "risk-free" diventa altamente remunerativa, i capitali vengono drenati dagli asset più rischiosi, il che si allinea perfettamente con le tensioni rilevate sull'offerta di debito legato all'IA e sui mercati del credito.

Visione macro sui rendimenti

1. Analisi macro dei rendimenti: L'analisi macro individua con forza un tema di "Hawkish Fed repricing", trainato da dati CPI/PPI sopra le attese e da problemi strutturali di offerta sulla parte lunga della curva (code d'asta).
2. Validazione dei dati: I dati offrono la massima convinzione a supporto della visione macro. L'affermazione della narrativa di un "35bp jump in the 2-year" trova perfetta conferma nel balzo di 32 bps da noi rilevato rispetto al livello di riferimento della settimana precedente. Inoltre, la citata compressione dello spread 2s10s è confermata (passando da 32 bps a 27 bps). I dati dimostrano in modo definitivo che la narrativa non riflette solo il sentiment, ma un effettivo riposizionamento del mercato.
3. Contesto dei dati di più lungo periodo:
   • Visione a 1 mese: Un mese fa (15 ottobre 2026), il 2Y si attestava al 4,74% e il 10Y al 5,09%. La curva ha registrato un marcato appiattimento ribassista (Bear Flattener) nell'arco dei 30 giorni, con la parte breve in rialzo di 14 bps e il 10Y in salita di soli 6 bps. Ciò dimostra che il repricing hawkish è un trend in atto e in fase di accelerazione, non un'anomalia di una singola settimana.
   • Visione a 3 mesi: I dati grafici (la linea verde che rappresenta lo storico recente) mostrano una curva che si trovava su livelli leggermente inferiori sulla parte breve, ma che ora si è spinta più in alto e si è appiattita, confermando la narrativa di una prolungata pressione al rialzo.
   • Visione a 1 anno: La linea arancione nei dati grafici illustra il confronto a 1 anno. Un anno fa, i rendimenti lungo tutta la curva erano drasticamente più bassi (tra il 3,5% e il 4,5%). L'imponente traslazione parallela verso l'alto rispetto ai livelli di 1 anno fa fino ai valori attuali convalida l'enorme cambiamento strutturale nel regime di inflazione e dei tassi al centro del dibattito delle narrative macro.